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原創|轉型新形勢下的城投公司資產整合重組(下)

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-11-19   來源:現代咨詢   作者:萬文清 沈星   瀏覽次數:26
核心提示:資產整合重組對于城投公司合規開展市場化融資和轉型具有重要意義,新形勢下,城投公司資產整合重組面臨著新的需求和使命。本文首先對城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程進行回顧,然后分析了城投公司新形勢下的資產整合重組需求,最后提出城投公司價值性資產整合重組內涵,并就其操作策略進行分析。
 

來源:現代咨詢
作者:萬文清  沈星

 

萬文清:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司高級副總裁、現代研究院高級研究員。

沈星:系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院高級研究員。

 

摘要:資產整合重組對于城投公司合規開展市場化融資和轉型具有重要意義,新形勢下,城投公司資產整合重組面臨著新的需求和使命。本文首先對城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程進行回顧,然后分析了城投公司新形勢下的資產整合重組需求,最后提出城投公司價值性資產整合重組內涵,并就其操作策略進行分析。

 

關鍵詞:城投公司  資產整合重組

 

 

鑒于文章較長,本文分兩次發布。

11月18日發布了城投公司不同發展階段下的資產整合重組歷程及城投公司新形勢下的資產整合重組需求inktype="2" _href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NzQyMDIxNg==&mid=2653454762&idx=1&sn=c754ecdaeaad2ef70761a1db00f43ce4&chksm=848e627db3f9eb6bbd65a655ca1fcfcd11a303cc6e32af37e259e5c2dff4ac07c0f62a71a770&scene=21#wechat_redirect" style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(87, 107, 149); text-decoration: none;">(點擊此處可查閱全文)

今日發布城投公司價值性資產整合重組內涵及其操作策略。

 

 

新形勢下的城投公司資產整合重組

為順應城投公司的市場化轉型需求,城投公司今后的資產整合重組應逐步向價值性資產整合階段轉變。

其主要體現以下特征:

? 在資產注入的形式上,城投公司資產整合重組應以資產的價值性考量為主,減少無效資產的注入。

? 在資產類型上,城投公司應加強對企業進行經營性資產的補充,并逐步對企業公益性資產進行剝離,企業收益應逐步從以政府投資性收益為主向以市場化經營性收益為主轉變。

? 健全公司管理架構,建立科學管理團隊,對企業資產進行實體化管理和一體化管理,提升企業資產管理效率和資產收益水平。  


 

根據我們的研究,對城投公司進行價值性資產整合重組,應以經營性需求和市場化融資需求為出發點,從企業資產的結構性調整、政府資產的改造性注入和外部市場化資產并購三個方面進行深入推進。

 

(一)資產結構性調整

 

城投公司資產結構性調整,即以資產調整為手段,將企業價值目標從過往的以融資能力提升為主調整為以經營能力提升為主。城投公司資產結構性調整需以企業公益性資產和經營性資產策略性分離和協作為基本目標,構建不同主體差異化管理運營不同類型資產,減輕經營性資產運營歷史問題包袱,為后續市場化融資、專業化運營管理提供基礎條件。

新形勢下對城投公司進行資產結構性調整可采用以下兩類模式:

1、整合模式一

模式一,即在政府下屬直接組建一家以投融資及資本運作集團來整合各城投公司資產資源,投融資及資本運作集團持有若干下屬產業運營集團,并在母子集團之間進行資產整合重組,策略性分離公益性資產和經營性資產。以投融資及資本運作集團為主體,整合公益性資產,并將經營性資產上提整合至各產業運營集團公司。產業運營集團通過市場化、專業化經營獲取豐厚經營利潤并上繳至投融資及資本運作集團。投融資及資本運作集團既負責公益性資產管理,也負責公司整體資本運作職責。

以浙江省新昌縣平臺公司資產整合重組為例,2018年,新昌縣對縣內24家平臺公司實施以市場化為導向的資產整合重組,建立縣投資發展集團公司一個核心集團,整合組建城投集團、交通投資集團、旅游集團、高新園區投資集團、工業園區投資集團等五大集團。縣投資發展集團及下屬五大子公司均逐步建立現代企業制度,依法合規開展市場化經營與融資。其中,縣投資發展集團公司定位為投融資及資本運作中心,旗下五大集團則定位為以某一專業領域為核心的專業經營公司等,如城投集團定位為縣城市基礎設施、重大城建項目和市政公用設施的投融資、建設和運營主體;園區平臺公司定位為園區開發、建設、運營及產業投資主體。

2、整合模式二

模式二,即在政府方下屬新設或改造若干家產業運營集團公司,將現有投融資功能與經營功能混合操作的城投公司資產進行剝離與整合,將各集團公司中的經營性資產分類剝離至產業運營集團,由產業運營集團進行市場化、專業化運營。原各集團公司改造為投融資集團,負責管理公益性資產管理和隱性債務管理。

以貴州省龍里縣融資平臺公司整合重組方案為例,2015年12月,龍里縣政府按照“2個管理母公司,多個專業子公司”的思路,選取經營狀況較好的平臺公司設立為母公司,再兼并部分平臺公司作為其子公司。具體操作上,龍里縣政府分別以縣國資公司和貴龍城投公司為主體,將縣供排水公司、縣工投公司、交投公司等20多家國有資產公司、投融資平臺公司,整合組建貴州騰龍實業集團和貴州貴龍實業集團兩大集團公司,形成“2+N”模式架構。 

其中,貴龍集團由貴龍城市經濟帶投資開發有限公司等4家公司整合而成,主要負責轄區內經營性業務的經營管理;騰龍集團由龍里縣國有資本營運有限責任公司等12家公司整合組建而成,主要負責龍里縣城區及供水領域等公益性業務的經營管理。此次平臺公司資產整合重組,龍里縣政府通過分別整合經營性、公益性兩類資源進入兩個平臺主體,既達到了資源整合的目的又有利于確立不同資產的平臺經營思路。

 

(二)資產改造性注入

 

城投公司經過前兩輪資產整合重組后,當前還可以直接注入的有效資產已經非常少了,因此未來的資產注入來源應側重于政府內存量資產的市場化改造。政府內存量資產的市場化改造是指以增加企業資產價值為目的,將原來隸屬于地方政府的城市管理職能機構所屬經營性資產,通過改造后將其并入城投公司,以市場化主體的身份來參與市場競爭。此舉不僅可以將原企業推向市場以激發其活力,也能為城投公司帶來現金流,提升國有企業的價值。   

以杭州蕭山區環衛資產改造性注入蕭山城投集團為例,2017年之前,蕭山區生活垃圾清運工作由區城管局、區環衛處和蕭山城市固廢清潔直運有限公司(蕭山城投集團下屬子公司)三者共同承擔,區域垃圾清運工作存在清運主體責任不清、清運效率不高、清運效果不佳等問題。鑒于此,2017年,杭州市蕭山區為推進區生活垃圾清運工作高效運作,決定對區域生活垃圾清運資產進行整合。

由于蕭山城投集團具備較為完善的垃圾一體化處理能力(子公司蕭山城市固廢清潔直運有限公司生活垃圾清運能力達600噸/日;蕭山區東片生活垃圾焚燒發電項目垃圾處理能力達50多萬噸/年;餐廚生物能源利用項目收運和處理規模為220噸/日),蕭山區政府決定將區城管局、區環衛處的相關環衛資產無償劃轉至杭州蕭山城市固廢清潔直運有限公司。經過資產盤點及評估,此次資產注入過程中涉及區城管局不動產賬面值約為10萬元,區環衛處所屬生活垃圾清運的動產和不動產賬面值約為3584萬元。

(三)資產市場化并購

 

并購是城投公司實現快速發展的常見資本運作方式之一,通過實施不同的并購戰略,可以增強市場影響力,克服新市場進入壁壘和增加多元化經營,從而達到企業業務規模擴張和利潤提升的目的。從城投公司當前的發展環境來看,其普遍缺乏有效可持續的可經營性資產,因此可通過市場化并購可以在短期內快速增強企業競爭力。

1、上市公司并購

據不完全統計,2018年以來共發生了12起城投公司入主上市公司事件,參與收購的城投公司級別均較高,主要為省、市級融資平臺或其子公司。

通過我們對這些并購案例進行研究發現,城投公司入主上市公司的目的主要是兩大類:第一類是城投公司基于營利性考慮,當其與上市公司存在業務關聯時,入主以尋求業務協同;若其與上市公司無業務關聯,入主主要為進行產業投資,優化自身業務結構,實現多元化發展;第二類則是城投公司需要上市公司作為一個股權融資的平臺,達到擴大融資卻不增加資產負債率的作用。

(1)以產業投資為主要并購目的

第一種情況,城投公司與被入主上市公司間業務關聯度較低,城投公司進行并購主要是基于其對上市公司未來前景的看好而入主,企圖通過業務拓展實現共同發展。

以安徽投控入主長信科技為例,2018年11月,安徽投控利用其以制造業投資為主營的子公司——安徽鐵路基金,實現對上市公司長信科技11.81%股份的入股。本次收購方安徽投控主營業務為物資銷售、棚改安置房銷售,被收購方上市公司長信科技主要從事平板顯示真空薄膜材料的研發、銷售,兩者主營業務關聯度較低,安徽投控主要基于對長信科技及其所在行業的看好實行本次收購,以期發揮安徽鐵路基金的產業優勢和資源整合能力,將長信科技打造成為安徽鐵路基金在先進制造行業的資本運作平臺,從而提升投資回報。

第二種情況,城投公司與被入主上市公司間業務關聯度較高,城投公司進行并購主要是基于其對上市公司未來前景的看好而入主,企圖通過業務協同實現共同發展。

以濰坊城建入主美晨生態為例,2018年9月,濰坊城建集團以6.201元/股的價格入股上市公司10%股份(截止19年7月,濰坊城建對上市公司持股比例達到21.46%)。收購方濰坊城建主要從事土地出讓及城建業務,而美晨生態主營為園林施工及橡膠制品。濰坊城建本次收購主要目的是看好上市公司未來發展,基于產業投資及業務協同需求,而非轉型目的。此次濰坊城建實現入股后,將進一步突出美晨生態雙主業經營優勢,推動公司園林業務成為國內領先的“苗木-設計-施工-運營”一體化全產業鏈綜合開發商,提高上市公司競爭力,推動二者的業務協同。

(2)以借殼上市為主要并購目的

這種情況下,城投公司與殼公司之間通常業務關聯性不大,殼公司普遍成長性較弱,城投公司入主意圖主要為通過資產置換實現借殼上市,拓寬融資方式、降低融資成本。城投公司借殼上市后,有利于公司經營規模的擴大、融資難度下降,為轉型奠定基礎。

以邳州經開高溢價入主中新科技為例,邳州經開是園區建設城投,中新科技是國內智能電子產品原始設計與研發制造商,目前處在退市邊緣,而控股股東意圖撤退。2019年7月底邳州經開發公告稱將以1倍左右的溢價入主,主要原因為目前園區城投正處在轉型及投資高峰期,拓寬A股融資渠道是當務之急。邳州經開本次并購以盤活存量資產、拓寬融資渠道為主要目的,轉型意圖不明顯。邳州經開若完成借殼上市,將是經開區IPO政策發布后園區城投借殼上市的第一股。

2、產業并購

城投公司通過產業并購可以更好的利用資本市場,借助外部投資機構的優勢,以加快對外投資并購步伐,實現公司產業鏈上下延伸,促進公司戰略布局。

以重慶水務集團為例,重慶水務在成功上市后,資產不斷壯大,營業總收入整體呈現上升趨勢,凈利潤實現67%增長速度,供水和排水業務發展逐漸趨向平衡。經過研究,上市后的重慶水務取得良好的經營業績離不開以產業并購為主的資本運作,具體表現在:多次以股權方式橫向并購市內外污水處理廠、供排水廠、水務公司等,提升供排水市場占有率;縱向并購供排水管網類資產,加強廠網一體化建設,布局水務全產業鏈業務,創新水務發展模式。

小  結

城投公司的發展受我國城鎮化進程及國家投融資體制改革的影響,具有明顯的階段性特征,面對監管趨嚴的層層逼迫以及愈演愈烈的轉型形勢,城投公司市場化到了必須轉型的地步。然而市場化轉型是一項長期艱巨的任務,無法一蹴而就,對于城投公司而言,未來通過進一步的價值性資產整合重組來做優做實資產,無疑是其順利實現市場化轉型的基礎和重要任務。

明:本文為現代咨詢獨家原創文章,轉載需在文章開頭注明“文章來源:現代咨詢  作者:萬文清  沈星”,否則將追究法律責任。歡迎讀者留言,共同交流探討


現代咨詢(中國現代集團核心企業)作為一家專注于提供政府投融資和平臺公司發展問題綜合解決方案的專業機構,近22年來跟隨著我國城鎮化的快速發展,積極獻計獻策,提供了諸多有效、創新、務實的綜合解決方案并成功落地實施。現業務范圍已涵蓋包括政府投融資頂層方案設計、基礎設施投融資咨詢和PPP咨詢、政府融資平臺咨詢等。(咨詢熱線:18260000201)

 

  
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inktype="2" _href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NzQyMDIxNg==&mid=2653454457&idx=1&sn=f7ae9f1f72f50cf39c73ff39733f4097&chksm=848e63aeb3f9eab85abd477032d1ff725e33a8f2a85e5be98c478246c66d4d0245b6bb4ede29&scene=21#wechat_redirect" style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(87, 107, 149); text-decoration: none;">? 大浪淘沙,到底哪些城投轉型的還可以?

inktype="2" _href="http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NzQyMDIxNg==&mid=2653454727&idx=1&sn=1785d99784497ae7dd940f3c31d33327&chksm=848e6250b3f9eb46e9926493c20ab90b497a6632d2f183e8d712b102a8444e84f905b1846b79&scene=21#wechat_redirect" style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(87, 107, 149); text-decoration: none;">? 城投是個筐,啥都往里裝

 

 
 
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组六二十元打一数字